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周末去参加了一个饭局，说是饭局，其实就是几个人随便坐在一起喝酒聊天。桌上除了几个 hedge fund 大佬，还有一个雷曼兄弟的前员工。刚开始大家并没有聊什么金融大事，反而是轻松的话题：哪个高尔夫球场草皮更软，谁最近迷上了飞钓，哪家餐厅的牛排熟成得更地道。声音里都是调侃，笑声比杯子碰撞还频繁。

我一直在旁边听，心里有点痒。毕竟能见到雷曼的老兄，可不常有。我等到大家话题空下来，忍不住开口问：“你们当年，是真的没看见泡沫吗？”

那位雷曼前员工正低头切牛排，刀子在盘子里划了一下，他停顿了两秒，抬起头看了我一眼，眼神里带点意味不明的笑，好像在想：“这小子怎么问这种问题。” 他没有立刻答，先叉起那块牛排放进嘴里，嚼了几下，才慢悠悠地说：“看见？当然看见。”

说的时候嘴角微微一翘，像是在嘲讽问题本身。桌上的 hedge fund 大佬们彼此对视了一眼，有人笑了笑，但谁也没否认，反而点点头，像是在确认一个大家心照不宣的事实。过了几秒钟，有人接话：“问题从来不是看不看得见，而是谁知道它什么时候破。”

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那位雷曼前员工话音刚落，桌上的几个人也都顺势聊起了 2008。有人讲到当年的 CDO，笑称大家心里都明白那是个雷；有人提起 Michael Burry，说他不过是踩对了时机；还有人摇头说，如果没有 AIG 的救助，高盛今天也未必还在。席间的只言片语，带着半真半假的笑意，却比任何书里写的都直接。

我当时没插多少话，只是静静听着。等到散场后把这些片段拼在一起，才觉得这或许才是他们眼里的金融危机故事。下面这段，就是我从那晚对话里提炼出来的。

从席间对话提炼的总结

1. 认知与泡沫

• 与大众认知相反，经济危机的发生不是因为华尔街不知道泡沫的存在，而是没人知道泡沫何时破裂。
• 只要泡沫不破，投资机构依然可以随着泡泡变大而赚钱。
• 当年雷曼兄弟并不是一夜之间才发现自己持有的 CDO 风险很大，而是一直清楚，但只要可以持续获利，就无所谓。

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2. 预言家与神话

• 当时 Michael Burry 并不是发现泡沫的那个天才，他只是恰好在泡沫破裂之前下重注去做空。
• Burry 在 08 年之后多次预测“下一个泡沫”，鲜有正确。例如 2023 年又做空失败，亏损惨重。
• 每次危机都会出现类似的“天才预言家”，但通常只能成功一次。之后往往被光环环绕，觉得自己聪明无比，却再也没有第二次成功。
• 换句话说，这类预言大多不具备统计学意义。A broken clock is right twice a day.

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3. 华尔街与波动：危机中的机会

• 与大众认知相反，华尔街并不喜欢平稳的市场，反而拥抱 volatility（波动）。

• 波动 = 机会：

  • 在危机中，一边是恐慌性抛售的投资者，另一边是敢于接盘的资金。
  • 交易员和做市商通过低买高卖、跨市场套利、以及在买卖盘差价（bid-ask spread）中撮合交易，从两端赚取差价。
  • 波动越剧烈，差价越大，盈利空间也越肥。
• 案例：2020 年 3 月疫情引发全球暴跌，Bill Ackman 投入 2,700 万美元买入CDS，结果在市场恐慌时暴涨，获利高达 26 亿美元，几乎 百倍回报。
• 换句话说，危机对普通投资者是灾难，但对少数有资金、有工具的机构来说，反而是 放大利润的黄金时刻。

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4. 华尔街的文化

• 华尔街本身的文化确实带有“赌场气质”，因为高风险高回报是金融业的核心。
• 很多投行、对冲基金会组织内部 poker game，当成训练心态和思维的工具。
• 有的公司甚至 招聘职业的 poker player。
• 《华尔街之狼》虽有夸张成分，但基本反映了那个文化。

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5. 雷曼与高盛的差别

• 雷曼兄弟的中高层私下都承认 CDO 是个雷，但只要还能赚佣金，就毫不在意。
• 雷曼倒闭了，大不了他们跳槽去下一家。

• 雷曼倒下而高盛幸存，并不是因为高盛没买 CDO，而是：

  • 雷曼杠杆率太高，判断失误，过于激进；
  • 危机后财政部救助了 AIG，间接拯救了高盛（因 AIG 欠高盛巨额 CDS 赔付）。
• 雷曼倒闭之后，那位前员工一度 10 年不敢去其他 G8 国家，以免被要求出庭作证。

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6. 加密货币的类比

• Crypto（包括 Bitcoin）和当年的 CDO 一样，带有高度投机性。
• 对于 BTC 而言，几乎没人认为它会归零，市场普遍认为底价约在 20K 美元。
• 但 BTC 能否维持现价，甚至能否涨到 1M 美元，无人知晓。
• BTC 是一个既有价值、又有泡沫的怪异产品，没有任何机构能给出准确估价。

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7. 监管模式对比

• 美国需要相对宽松、容忍投机甚至作奸犯科的监管体系来维持活力。
• 这种宽松环境促成了硅谷、华尔街的繁荣，但也带来了周期性的金融危机（互联网泡沫、2008 金融危机）。
• 换句话说，美国监管强调 “事后矫正”，容忍一定程度的失败，以换取整体活力。

• 加拿大则相反，监管更严格：

  • 银行资本充足率更高，金融创新更谨慎。
  • 2008 金融危机时，加拿大几乎没有银行倒闭，被视为监管模范。
  • 但相应地，加拿大的经济活力不及美国。
• 加拿大的模式是 “预防为主”，牺牲高风险高回报的机会，换取系统安全。

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8. 人性与后果

• 人性极度贪婪。很多投资人在危机时责怪的不是泡沫本身，而是华尔街没能继续造梦，让泡沫永远变大。
• 关于房地产泡沫的警告最早可追溯到 2000 年前后，例如 美联储 2001 年的演讲。
• 到 2005 年时，泡沫已经非常明显，华尔街人人心知肚明，大家也都明白韭菜最终会为此买单，但 no one cares, 华尔街并不关心中产的损失。
• 17 年过去，受危机冲击最深的美国中产阶级，直到今天仍未真正理解当年发生了什么。就像很多因 COVID 去世的人，到死也不承认自己得了 COVID 一样。
• 这个国家，一直如此。利令智昏，覆辙如常。